Ez tényleg elképesztő, hogy egyes termékek milyen kreatívan strukturáltak és értékpapírosítottak.

Megpróbálom elmagyarázni anélkül, hogy extrém részletekbe mennék az egyes terméktípusok mechanikáját illetően, de mindegyikük általános elképzelésébe belemegyek, mert ahhoz, hogy megértsük, mi a “bespoke tranche opportunity”, meg kell értenünk, mit vásárolnak vagy adnak el, és milyen szerepet játszik mindenki a folyamatban .

• A jelzáloghitel olyan személynek nyújtják, aki érdeklődik egy otthon megvásárlása iránt, akinek nincs meg az összes készpénze, hogy megvegye azt közvetlenül. A hitelek általában hosszú lejáratúak (10-30 év), fix kamatlábbal, amely a hitel futamideje alatt teljesítendő havi kifizetésekből áll. Az első néhány évben a kifizetések nagyrészt a kamatok kifizetésére irányulnak, míg nagyon kevés a hitel törlesztésére.

  Ha havi 2000 dolláros fizetése van, akkor ebből 1400 dollár megy a kamatfizetésre, míg csak 600 dollár megy a saját tőkére vagy a hitel tényleges összegére. Az előre beszedett kamat fontos ahhoz, hogy ezeket a hiteleket el lehessen adni a másodlagos piacon.

• Az MBS vagy jelzáloggal fedezett értékpapír a mainstreetnek nyújtott egyedi hitelek csomagolt poolja. Ezeket jellemzően olyan befektetési bankok hozták létre, amelyek kisebb bankok vagy jelzáloghitel-brókerek által nyújtott hitelek nagy csoportjait vásárolják meg, akik olyan embereket találnak, akiknek pénzt kölcsönöznek.

Kisebb bankok, mint a Washington mutual, Wachovia és jelzáloghitelezők, mint a Countrywide, finanszírozott hiteleket, amelyekben azokat intézményeknek adták el és vásárolták meg, a legnagyobbak közülük a Fannie Mae és a Freddie Mac, akik csak nagykereskedelmet vásárolnak.

• A CDO vagy Collateralized Debt Obligation általában különböző MBS/ABS portfóliók szeleteiből áll, majd újra felosztják és eladják a minőség, a kockázatok és a hozamok különböző szintjeinek (tranche) hitelhez kötött jegyzeteiként.

A CDO-knak sokféle típusa van. Az alapvető és tipikus vanília sima CDO a cashflow CDO, amelybe a hitelek kamatfizetései befolynak. Az a havi 1400 dollár kamat ebbe az irányba megy. Vannak CDO Squared-ek, amelyeket más CDO-k különböző tranche-jaiból hoznak létre. Vannak szintetikus CDO-k és hibrid CDO-k, amelyek a hitel-nemteljesítési csereügyletekből származó cash flow kifizetésekből állnak. Az ilyen típusú termékek létrehozásának különböző motivációi vannak a befektetők és a bankok számára. Egy befektető nem mondhatja csak úgy, hogy “rövidre zárjuk a jelzáloghiteleket” és “shortoljuk” az MBS-eket vagy a CDOS-okat. Ehelyett a jelzálogpiac shortolásához biztosítást vagy hitelkockázati fedezetet kell vásárolni CDS formájában. Ez lehetővé teszi a vevő számára a védelmet vagy a shortolást, míg az ügylet másik oldala lehetővé teszi a befektető számára, hogy “hosszúra menjen” vagy kitettséget szerezzen, hogy megismételje a már nem eladó értékpapírok teljesítményét.

• A CDS vagy Credit Default Swap maga is egyfajta biztosítás, de széles körben nem így használták. Hasonlít a PUT opcióhoz, amelyben a vevőnek prémiumot kell fizetnie az eladónak, de itt véget ér a hasonlóság. A megállapodás lényege, hogy az eladó a megállapodás időtartama alatt havi készpénzfizetéseket hajt be, és az alapul szolgáló értékpapír hitelkockázati eseménye (nemteljesítés) esetén a CDS eladójának teljes mértékben ki kell fizetnie a vevőt.

  Az Egyesült Királyságban a State Farmhoz vagy a Churchillhez hasonló biztosítótól vásárolt gépjármű-biztosítással ellentétben a CDS-ek több mint gyakran nulla átláthatóság és elszámoltathatóság mellett történnek, mivel nem igazán léteznek az ilyen megállapodásokat szabályozó törvények. A CDS-védelem írása vagy értékesítése pénzforgalmat generál, és kezdetben nagyon jövedelmező volt a védelem értékesítése. Sok bank és még biztosítótársaságok is eladták a védelmet olyan befektetőknek, akik nem is birtokolták az alapul szolgáló értékpapírt, amely ellen védelmet akartak nyújtani. Végül a nyújtott hitelek minősége romlott, és elég hitel nem teljesült ahhoz, hogy a hitelkockázati események bekövetkezzenek, és a CDS-ek eladóinak készpénzzel kelljen teljesíteniük ezeket a megállapodásokat. A CDS-ek eladásában az volt a nagyszerű, hogy az eladónak nem kellett tőkét tartalékolnia arra az esetre, ha ki kellett volna fizetnie az eladott fedezetet. A CDS-ek használata hamarosan a kockázat másik befektetőre vagy ellenfélre való áthárításának módjává vált. A kockázat ilyen módon történő átruházásának képessége teljesen új piacot teremtett az intézmények számára, hogy olyan ügyleteket hozzanak létre, amelyeket biztonságosnak minősítettek, így azt az illúziót keltve, hogy nincs kockázat.

Az értékpapírosított termékek bonyolultabb típusait végül létrehozták és testre szabták vagy testre szabták, hogy állást foglaljanak egy befektetővel szemben. Egy IB/Market Maker, mint például a Goldman Sachs arról ismert, hogy képes testre szabott termékeket létrehozni. Ha egy ügyfél hitelvédelmet (CDS) akar vásárolni a GS-től, akkor a GS megtalálja a módját, hogy ellensúlyozza vagy fedezze a kockázatot valaki mással szemben, például egy szintetikus CDO létrehozásával, de mivel nem akarják tartani az összes kockázatot, vagy azt a saját mérlegükön tartani, megpróbálnak előfizetőket (más befektetőket) találni, akik CLN vagy Credit Linked Notes eladásával finanszírozzák azt.

• A Bespoke tranche Opportunity egy olyan CDO nagyon magas tőkeáttételű, nem finanszírozott senior, super senior tranche-jának oldala, amely egy olyan testreszabott portfólióhoz kapcsolódik, amely egyetlen szerződő féltől származó származékos termék, például Credit Default Swap használatát foglalja magában.

Minden származékos termék szintetikus, és egy olyan eszköz, amelyet valaminek a teljesítményének a leképezésére hoztak létre anélkül, hogy ténylegesen birtokolnák az eszközt, amelyet leképeznek. A származtatott termék tőkeáttételes is, és a strukturált finanszírozás esetében hitelminőség-javítást nyújt. Azt is fontos megjegyezni, hogy minden ügyletnek legalább két oldala van, és amikor néhány ilyen testreszabott CDO-ról van szó, az érintett befektetők száma általában 2-3, ami nagyon illikviddé teszi.

Ezek egyszeri, az ügyfél egyedi igényeire szabott Bespoke öltönyök.

A származtatott termékek piaca olyan nagy lett, hogy az összes CDS értéke, ha az összes hitelviszonyt érintő esemény bekövetkezne, nagyjából 600 trillió dollárnyi készpénzzel lenne egyenlő, ami ahhoz szükséges, hogy ezeket a megállapodásokat teljesíteni lehessen. Összehasonlításképpen: a részvények összértéke a világ mind az 58 nagy tőzsdéjén összesen 62 billió dollárt ért, míg a kötvénypiac (kötvények stb.) értéke 93 billió dollár körül volt.

Kizárólag egy fekete hattyú típusú esemény okozhatta ezeknek a megállapodásoknak a csődjét. Az ingatlanok értékei ellaposodtak és csökkenni kezdtek, miközben a tőzsde minden idők legmagasabb értékeit érte el. A nemteljesítések kiváltottak néhány CDS-t, de a pénzügyi piacok erősek és stabilak voltak, a pénzt olcsón lehetett kölcsönözni.

Ez addig tartott, amíg Greenspan és a FED meg nem gyújtott egy gyufát, és a tűzbe nem dobta a fordított repókkal, amelyeket a bankrendszer készpénzének elszívására használnak. Ez egy globális margin callt hozott létre minden befektető számára, ami a részvénypiacok kiárusításához vezetett, a CDS-ek pedig tovább ürítették a rendszert, létrehozva a 2008-as Fekete Hattyú eseményt, ami valójában a történelem legnagyobb készpénzfutása volt.