Il est vraiment étonnant de voir à quel point certains produits sont créatifs dans la façon dont ils sont structurés et titrisés.

J’essaierai d’expliquer sans entrer dans les détails extrêmes de la mécanique de chaque type de produit mais j’entrerai dans l’idée générale de chacun d’entre eux parce que pour comprendre ce qu’est une « opportunité de tranche sur mesure », vous devez comprendre ce qui est acheté ou vendu et quels rôles chacun joue dans le processus .

• Un prêt hypothécaire est fait à quelqu’un qui est intéressé par l’achat d’une maison qui n’a pas toutes les liquidités pour l’acheter directement. Les prêts sont généralement à long terme (10-30 ans) avec un taux d’intérêt fixe et des paiements mensuels à effectuer pendant la durée du prêt. Les premières années de paiements servent en grande partie à payer les intérêts tandis que très peu servent à rembourser le prêt.

  Si vous avez un paiement mensuel de 2000 $ par mois, 1400 $ de ce montant iront au paiement des intérêts tandis que seulement 600 $ iront à l’équité ou au montant réel que vous devez sur le prêt. Les intérêts perçus à l’avance sont importants pour que ces prêts puissent être vendus sur le marché secondaire.

• Un MBS ou mortgage backed security est un pool emballé de prêts individuels faits à mainstreet. Ils ont généralement été créés par des banques d’investissement qui achètent de grands pools de prêts faits par des banques plus petites ou des courtiers en hypothèques qui trouvent des gens à qui prêter de l’argent.

Des banques plus petites comme Washington mutual, Wachovia et des prêteurs hypothécaires comme Countrywide ont financé des prêts dans lesquels ils ont été vendus à et achetés par des institutions, les plus grandes d’entre elles Fannie Mae et Freddie Mac qui n’achètent qu’en gros.

• Le CDO ou Collateralized Debt Obligation consiste généralement en des tranches de divers portefeuilles de MBS/ABS puis divisés à nouveau et vendus comme Credit linked notes de différents niveaux (tranche) de qualité et de risques et de rendements.

Il existe de nombreux types de CDO. Le CDO de base et typique vanilla plain est un CDO cashflow dans lequel les paiements d’intérêts sur les prêts s’écoulent. Ces 1400 $ d’intérêts par mois vont dans cette direction. Il existe des CDO Squared qui sont créés à partir de tranches variables d’autres CDO. Il existe des CDO synthétiques et des CDO hybrides constitués de paiements de flux de trésorerie provenant de swaps de défaut de crédit. Les investisseurs et les banques ont des motivations différentes pour la création de ces types de produits. Un investisseur ne peut pas se contenter de dire « allons vendre à découvert des hypothèques » et de « vendre à découvert » des MBS ou des CDOS. Au lieu de cela, pour vendre à découvert le marché hypothécaire, il doit acheter une assurance ou une protection du crédit sous la forme de CDS. Cela permet à l’acheteur de se protéger ou d’être à découvert tandis que l’autre côté de la transaction permet à l’investisseur d’être « long » ou de s’exposer pour répliquer la performance à des titres qui ne sont plus à vendre.

• Un CDS ou Credit Default Swap est lui-même un type d’assurance mais n’était pas largement utilisé de cette manière. Il est similaire à une option PUT dans laquelle l’acheteur doit payer une prime au vendeur, mais c’est là que la similitude s’arrête. Il est entendu que le vendeur perçoit des paiements mensuels en espèces pendant la durée de l’accord et qu’en cas d’événement de crédit (défaut) du titre sous-jacent, le vendeur de CDS doit rembourser l’acheteur.

  Contrairement à l’achat d’une assurance pour une voiture auprès d’un assureur tel que State Farm ou Churchill au Royaume-Uni, les CDS se font plus que souvent avec zéro transparence et responsabilité puisqu’il n’y a pas vraiment de lois pour régir ces accords. L’écriture ou la vente de CDS génère des liquidités et, au début, la vente de protection était très lucrative. De nombreuses banques et même des compagnies d’assurance vendaient de la protection à des investisseurs qui ne possédaient même pas le titre sous-jacent contre lequel ils voulaient se protéger. Finalement, la qualité des prêts accordés s’est détériorée et suffisamment de prêts étaient en défaut de paiement pour que des événements de crédit soient déclenchés et que les vendeurs de CDS soient obligés de rembourser ces accords en espèces. L’avantage de la vente de CDS est que le vendeur n’était pas tenu de garder un capital en réserve au cas où il devrait payer sur la protection qu’il vendait. L’utilisation des CDS est rapidement devenue un moyen de transférer le risque à un autre investisseur ou à une contrepartie. La capacité de transférer le risque de cette manière a créé un marché entièrement nouveau pour les institutions afin de créer des transactions qui étaient notées comme étant tellement sûres donnant l’illusion qu’il n’y avait pas de risque.

Les types plus compliqués de produits titrisés finissent par être créés et personnalisés ou sur mesure pour prendre une position avec un investisseur. Un IB/Market Maker tel que Goldman Sachs est connu pour être capable de créer des produits sur mesure. Si un client veut acheter une protection de crédit (CDS) de GS, GS trouverait alors un moyen de compenser ou de couvrir son risque à quelqu’un d’autre en créant quelque chose comme un CDO synthétique, mais comme ils ne veulent pas détenir tout le risque ou qu’il soit détenu sur leur propre bilan, ils essaient de trouver des souscripteurs (autres investisseurs) y financer en vendant des CLN ou Credit Linked Notes.

• Un Bespoke tranche Opportunity est côté d’une tranche senior, super senior non financée à très fort effet de levier d’un CDO lié à un portefeuille sur mesure qui implique l’utilisation d’un dérivé tel qu’un Credit Default Swap d’une seule contrepartie.

Tout dérivé est synthétique et est un véhicule créé pour répliquer la performance de quelque chose sans réellement posséder l’actif qu’il réplique. Un dérivé est également un levier et fournit un rehaussement de crédit dans le cas de la finance structurée. Il est également important de se rappeler qu’il y a au moins deux côtés à chaque transaction et lorsqu’il s’agit de certains de ces CDO sur mesure, la quantité d’investisseurs impliqués est généralement de 2 ou 3, ce qui rend la transaction très illiquide.

Ils sont des costumes Bespoke uniques personnalisés en fonction des besoins spécifiques d’un client.

Le marché des produits dérivés est devenu si important que la valeur de tous les CDS si tous frappaient des événements de crédit serait à peu près égale à 600 trillions de dollars de liquidités nécessaires pour faire face à ces accords. Pour mettre en perspective, la valeur totale des actions dans les 58 principales bourses mondiales valait un total de 62 trillions de dollars tandis que la valeur du marché des revenus fixes (obligations,etc) était d’environ 93 trillions de dollars.

Seul un événement de type cygne noir pourrait faire éclater ces accords. La valeur des logements a commencé à s’aplatir et à baisser alors que le marché boursier atteignait des sommets inégalés. Les défauts de paiement déclenchaient certains CDS mais les marchés financiers étaient forts et stables, l’argent était bon marché à emprunter.

C’est-à-dire, jusqu’à ce que Greenspan et la FED allument une allumette et la jette dans le feu par des reverse-repos qui sont utilisés pour aspirer les liquidités du système bancaire. Cela a créé un appel de marge global pour tous les investisseurs, conduisant à la liquidation des marchés d’actions, au déclenchement des CDS et à un assèchement supplémentaire du système, créant ainsi l’événement du cygne noir en 2008, qui était en réalité la plus grande course aux liquidités de l’histoire.