Es ist wirklich erstaunlich, wie kreativ manche Produkte sind, wenn es darum geht, wie sie strukturiert und verbrieft werden.

Ich werde versuchen, die Mechanismen der einzelnen Produkttypen zu erläutern, ohne dabei zu sehr ins Detail zu gehen, aber ich werde auf die allgemeine Idee jedes dieser Produkte eingehen, denn um zu verstehen, was eine „maßgeschneiderte Tranchenmöglichkeit“ ist, muss man verstehen, was gekauft oder verkauft wird und welche Rollen jeder in diesem Prozess spielt.

• Ein Hypothekendarlehen wird an jemanden vergeben, der ein Haus kaufen möchte, aber nicht über das nötige Bargeld verfügt, um es direkt zu kaufen. Es handelt sich in der Regel um langfristige Darlehen (10-30 Jahre) mit einem festen Zinssatz und monatlichen Raten, die während der Laufzeit des Darlehens zu zahlen sind. In den ersten Jahren werden hauptsächlich die Zinsen gezahlt, während nur sehr wenig zur Tilgung des Kredits beiträgt.

  Bei einer monatlichen Zahlung von 2.000 $ pro Monat würden 1.400 $ für die Zahlung der Zinsen verwendet, während nur 600 $ für das Eigenkapital oder den tatsächlichen Darlehensbetrag verwendet würden. Die im Voraus eingenommenen Zinsen sind wichtig, damit diese Kredite auf dem Sekundärmarkt verkauft werden können.

• Ein MBS oder Mortage Backed Security ist ein gebündelter Pool von Einzelkrediten, die an die Mainstreet vergeben werden. Sie wurden in der Regel von Investmentbanken geschaffen, die große Pools von Krediten aufkaufen, die von kleineren Banken oder Hypothekenmaklern vergeben wurden, die Leute finden, denen sie Geld leihen können.

Kleinere Banken wie Washington Mutual, Wachovia und Hypothekenfinanzierer wie Countrywide finanzierten Kredite, die dann an Institutionen verkauft und von diesen gekauft wurden, allen voran Fannie Mae und Freddie Mac, die nur im Großhandel kaufen.

• CDO oder Collateralized Debt Obligation (besicherte Schuldverschreibungen) bestehen im Allgemeinen aus Teilen verschiedener MBS/ABS-Portfolios, die dann wieder aufgeteilt und als Credit Linked Notes unterschiedlicher Qualität, Risiken und Renditen verkauft werden.

Es gibt viele verschiedene Arten von CDOs. Die grundlegende und typische Vanilla Plain CDO ist eine Cashflow CDO, in die die Zinszahlungen auf Kredite fließen. Die 1400 Dollar Zinsen pro Monat fließen in diese Richtung. Es gibt CDO Squared, die aus verschiedenen Tranchen anderer CDOs gebildet werden. Es gibt synthetische CDOs und hybride CDOs, die aus Cashflow-Zahlungen von Credit Default Swaps bestehen. Es gibt unterschiedliche Beweggründe für Investoren und Banken, diese Art von Produkten zu schaffen. Ein Anleger kann nicht einfach sagen: „Lasst uns Hypotheken shorten“ und MBS oder CDOS „leerverkaufen“. Um den Hypothekenmarkt zu leerverkaufen, muss man stattdessen eine Versicherung oder Kreditabsicherung in Form von CDS kaufen. Dies ermöglicht dem Käufer, sich zu schützen oder Leerverkäufe zu tätigen, während die andere Seite der Transaktion es einem Anleger ermöglicht, „long“ zu gehen oder sich zu engagieren, um die Wertentwicklung von Wertpapieren nachzubilden, die nicht mehr zum Verkauf stehen.

• Ein CDS oder Credit Default Swap ist selbst eine Art von Versicherung, wurde aber weitgehend nicht auf diese Weise verwendet. Er ähnelt einer PUT-Option, bei der der Käufer dem Verkäufer eine Prämie zahlen muss, aber hier endet die Ähnlichkeit. Es wird davon ausgegangen, dass der Verkäufer während der Laufzeit der Vereinbarung monatliche Barzahlungen erhält und im Falle eines Kreditereignisses (Ausfall) des zugrunde liegenden Wertpapiers den Käufer entschädigt.

  Im Gegensatz zum Kauf einer Autoversicherung bei einem Versicherer wie State Farm oder Churchill im Vereinigten Königreich werden CDS häufig ohne jegliche Transparenz und Rechenschaftspflicht abgeschlossen, da es keine Gesetze gibt, die solche Vereinbarungen regeln. Das Schreiben oder der Verkauf von CDS-Schutz generiert Cashflow und war in der Anfangszeit sehr lukrativ zu verkaufen. Viele Banken und sogar Versicherungsgesellschaften verkauften den Schutz an Anleger, die nicht einmal das zugrunde liegende Wertpapier besaßen, gegen das sie sich absichern wollten. Schließlich verschlechterte sich die Qualität der Kredite, und es fielen so viele Kredite aus, dass Kreditereignisse eintraten und die Verkäufer von CDS gezwungen waren, diese Vereinbarungen mit Bargeld zu erfüllen. Das Tolle am Verkauf von CDS war, dass der Verkäufer kein Kapital in Reserve halten musste, falls er einen verkauften Schutz auszahlen musste. Die Verwendung von CDS wurde schnell zu einer Möglichkeit, das Risiko an einen anderen Anleger oder eine Gegenpartei weiterzugeben. Die Möglichkeit, Risiken auf diese Weise zu übertragen, schuf einen völlig neuen Markt für Institutionen, die Geschäfte abschließen konnten, die als so sicher eingestuft wurden, dass sie den Eindruck erweckten, es gäbe kein Risiko.

Die komplizierteren Arten von verbrieften Produkten werden schließlich geschaffen und maßgeschneidert oder maßgeschneidert, um eine Position bei einem Investor einzunehmen. Ein IB/Market Maker wie Goldman Sachs ist dafür bekannt, dass er maßgeschneiderte Produkte erstellen kann. Wenn ein Kunde eine Kreditabsicherung (CDS) von GS kaufen möchte, würde GS einen Weg finden, sein Risiko auszugleichen oder gegenüber jemand anderem abzusichern, indem sie so etwas wie eine synthetische CDO schaffen, aber da sie nicht das gesamte Risiko halten oder es in ihrer eigenen Bilanz halten wollen, versuchen sie, Zeichner (andere Investoren) zu finden, die es durch den Verkauf von CLN oder Credit Linked Notes finanzieren.

• Eine Bespoke Tranche Opportunity ist eine sehr hoch gehebelte, nicht finanzierte Senior- oder Super-Senior-Tranche einer CDO, die mit einem maßgeschneiderten Portfolio verbunden ist, bei dem ein Derivat wie ein Credit Default Swap von einer einzigen Gegenpartei verwendet wird.

Jedes Derivat ist synthetisch und ein Vehikel, das geschaffen wurde, um die Leistung von etwas zu replizieren, ohne den Vermögenswert, den es repliziert, tatsächlich zu besitzen. Ein Derivat ist auch fremdfinanziert und bietet im Fall von strukturierten Finanzierungen eine Kreditverbesserung. Es ist auch wichtig, sich daran zu erinnern, dass jeder Handel mindestens zwei Seiten hat, und bei einigen dieser maßgeschneiderten CDOs ist die Anzahl der beteiligten Investoren in der Regel 2-3, was sie sehr illiquide macht.

Es handelt sich um maßgeschneiderte Einzelanfertigungen, die auf die spezifischen Bedürfnisse eines Kunden zugeschnitten sind.

Der Derivatemarkt ist so groß geworden, dass der Wert aller CDS, wenn es zu Kreditereignissen käme, ungefähr 600 Billionen Dollar an Barmitteln ausmachen würde, die benötigt werden, um diese Vereinbarungen zu erfüllen. Zum Vergleich: Der Gesamtwert der Aktien an allen 58 großen Börsen weltweit belief sich auf insgesamt 62 Billionen Dollar, während der Wert des Marktes für festverzinsliche Wertpapiere (Anleihen usw.) bei rund 93 Billionen Dollar lag.

Nur ein Ereignis wie ein schwarzer Schwan würde diese Vereinbarungen zum Platzen bringen. Die Immobilienwerte begannen abzuflachen und zu sinken, während der Aktienmarkt neue Höchststände erreichte. Zahlungsausfälle lösten einige CDS aus, aber die Finanzmärkte waren stark und stabil, und Geld konnte billig geliehen werden.

Das heißt, bis Greenspan und die FED ein Streichholz anzündeten und es durch Reverse-Repos ins Feuer warfen, die verwendet werden, um Bargeld aus dem Bankensystem abzusaugen. Dies führte zu einem globalen Margin Call für alle Investoren, der zu einem Ausverkauf an den Aktienmärkten führte und CDS auslöste, die das System weiter ausbluten ließen und den Schwarzen Schwan im Jahr 2008 verursachten, der in Wirklichkeit der größte Run auf Bargeld in der Geschichte war.