Det er virkelig forbløffende, hvor kreative nogle produkter er, når det gælder strukturering og securitisering.

Jeg vil forsøge at forklare uden at gå ind i ekstreme detaljer om mekanikken i hver type produkt, men vil gå ind i den generelle idé om hver af dem, fordi for at forstå, hvad en “bespoke tranche mulighed” er, er du nødt til at forstå, hvad der bliver købt eller solgt, og hvilke roller alle spiller i processen .

• Et realkreditlån er lavet til en person, der er interesseret i at købe et hjem, der ikke har alle de kontanter til at købe det direkte. Lån er typisk langfristede (10-30 år) med en fast rente, der består af månedlige betalinger, som skal foretages i lånets løbetid. De første par års betalinger går i høj grad til at betale renterne, mens meget lidt går til at betale af på lånet.

  Hvis du har en månedlig betaling på 2.000 dollars om måneden, vil 1.400 dollars af dette beløb gå til at betale renter, mens kun 600 dollars vil gå til egenkapitalen eller det faktiske beløb, du skylder på lånet. De renter, der opkræves på forhånd, er vigtige for, at disse lån kan sælges på det sekundære marked.

• En MBS eller mortage backed security er en pakket pulje af individuelle lån, der er ydet til mainstreet. Disse blev typisk oprettet af investeringsbanker, der køber store puljer af lån, der er lavet af mindre banker eller realkreditmæglere, der finder folk til at låne penge til.

Mindre banker som Washington Mutual, Wachovia og realkreditinstitutter som Countrywide finansierede lån, hvor de blev solgt til og købt af institutioner, de største af dem Fannie Mae og Freddie Mac, der kun køber engros.

• CDO eller Collateralized Debt Obligation består generelt set af skiver af forskellige MBS/ABS-porteføljer, der derefter opdeles igen og sælges som Credit linked notes af forskellige niveauer (tranche) af kvalitet og risici og afkast.

Der findes mange forskellige typer CDO’er. Den grundlæggende og typiske vanilla plain CDO er en cashflow CDO, hvor rentebetalingerne på lånene flyder ind. De 1.400 dollars i renter om måneden går i denne retning. Der findes CDO Squared, som er skabt af varierende trancher af andre CDO’er. Der er syntetiske CDO’er og hybride CDO’er består af cashflowbetalinger fra credit default swaps . Der er forskellige bevæggrunde for investorer og banker til at skabe disse typer produkter. En investor kan ikke bare sige “lad os gå short på realkreditlån” og “short sælge” MBS eller CDOS. I stedet skal man købe forsikring eller kreditbeskyttelse i form af CDS for at kunne sælge realkreditmarkedet på kort sigt. Dette gør det muligt for køberen at beskytte eller gå kort, mens den anden side af transaktionen gør det muligt for en investor at “gå lang” eller opnå eksponering for at replikere præstationen på værdipapirer, der ikke længere er til salg.

• En CDS eller Credit Default Swap er i sig selv en form for forsikring, men blev i vid udstrækning ikke brugt på den måde. Den ligner en PUT-option, hvor køberen skal betale en præmie til sælgeren, men det er her ligheden slutter. Forståelsen er, at sælgeren opkræver månedlige kontantbetalinger i aftalens løbetid, og i tilfælde af en kreditbegivenhed (misligholdelse) af det underliggende værdipapir skal sælgeren af CDS’en betale køberen erstatning.

  I modsætning til at købe en bilforsikring hos et forsikringsselskab som State Farm eller Churchill i Det Forenede Kongerige sker CDS mere end ofte med nul gennemsigtighed og ansvarlighed, da der ikke rigtig findes nogen love, der regulerer sådanne aftaler. At skrive eller sælge CDS-beskyttelse genererer cashflow, og i begyndelsen var det meget lukrativt at sælge beskyttelse. Mange banker og endda forsikringsselskaber solgte beskyttelse til investorer, som ikke engang ejede det underliggende værdipapir, som de ønskede beskyttelse mod. Til sidst blev kvaliteten af de lån, der blev ydet, forringet, og så mange lån blev misligholdt, at kreditbegivenheder blev udløst og krævede, at sælgerne af CDS’er skulle indfri disse aftaler med kontanter. Det gode ved at sælge CDS var, at sælgeren ikke var forpligtet til at holde nogen kapital i reserve i tilfælde af, at de skulle betale ud på den solgte beskyttelse. Brugen af CDS blev hurtigt en måde at overføre risikoen til en anden investor eller modpart på. Muligheden for at overføre risiko på denne måde skabte et helt nyt marked for institutioner til at skabe aftaler, der blev vurderet til at være så sikre, at de gav illusionen af, at der ikke var nogen risiko.

De mere komplicerede typer af securitiserede produkter bliver i sidste ende skabt og skræddersyet eller skræddersyet til at tage en position hos en investor. En IB/Market Maker som Goldman Sachs er kendt for at være i stand til at skabe skræddersyede produkter. Hvis en kunde ønsker at købe kreditbeskyttelse (CDS) fra GS, vil GS finde en måde at udligne eller afdække deres risiko over for en anden ved at skabe noget som en syntetisk CDO, men da de ikke ønsker at holde hele risikoen eller at have den på deres egen balance, forsøger de at finde abonnenter (andre investorer), der kan finansiere den ved at sælge CLN eller Credit Linked Notes.

• En Bespoke tranche Opportunity er en side af en meget højt gearet, ufinansieret senior, super senior tranche af en CDO knyttet til en skræddersyet portefølje, der involverer brugen af et derivat som f.eks. en Credit Default Swap fra en enkelt modpart.

Alle derivater er syntetiske og er et middel, der er skabt for at replikere præstationen af noget uden faktisk at eje det aktiv, det replikerer. Et derivat er også gearet og giver kreditforbedring i tilfælde af struktureret finansiering. Det er også vigtigt at huske, at der er mindst to sider af hver handel, og når det drejer sig om nogle af disse skræddersyede CDO’er, er der normalt 2-3 investorer involveret, hvilket gør dem meget illikvide.

Der er tale om engangs Bespoke suits, der er skræddersyet til en kundes specifikke behov.

Derivatmarkedet blev så stort, at værdien af alle CDS’er, hvis alle ramte kreditbegivenheder, groft sagt ville svare til 600 billioner dollars i kontanter, der var nødvendige for at indfri disse aftaler. For at sætte det i perspektiv var den samlede værdi af aktier på alle 58 store børser verden over i alt 62 billioner dollars værd, mens værdien af markedet for fastforrentede obligationer (obligationer osv.) var ca. 93 billioner dollars.

Kun en begivenhed af typen sort svane ville få disse aftaler til at gå i stykker. Boligværdierne begyndte at flade ud og begyndte at falde, mens aktiemarkedet lavede alle tiders højder. Misligholdelser udløste nogle CDS, men de finansielle markeder var stærke og stabile, penge var billige at låne.

Det vil sige, indtil Greenspan og FED tændte en tændstik og kastede den i ilden ved hjælp af reverse-repos, som bruges til at suge kontanter op fra banksystemet. Dette skabte et globalt margin call for alle investorer, hvilket førte til udsalg på aktiemarkederne, CDS udløste yderligere dræning af systemet og skabte den sorte svane-begivenhed i 2008, som i virkeligheden var det største run på kontanter i historien.