Es realmente sorprendente la creatividad de algunos productos en su estructuración y titulización.

Intentaré explicarlo sin entrar en detalles extremos sobre la mecánica de cada tipo de producto pero entraré en la idea general de cada uno de ellos porque para entender lo que es una «bespoke tranche opportunity» hay que entender qué se está comprando o vendiendo y qué papeles juega cada uno en el proceso .

• Un Préstamo Hipotecario se hace a alguien que está interesado en comprar una casa que no tiene todo el efectivo para comprarla directamente. Los préstamos suelen ser a largo plazo (10-30 años) con un tipo de interés fijo que consiste en pagos mensuales que deben realizarse durante la vida del préstamo. Los primeros años de los pagos se destinan en gran medida a pagar los intereses, mientras que muy poco se destina a pagar el préstamo.

  Si usted tiene un pago mensual de 2.000 dólares al mes, 1.400 de ellos se destinarían a pagar los intereses, mientras que sólo 600 se destinarían a la equidad o a la cantidad real que debe en el préstamo. El interés cobrado por adelantado es importante para que estos préstamos se vendan en el mercado secundario.

• Un MBS o valor respaldado por una hipoteca es un conjunto de préstamos individuales hechos a la calle principal. Estos fueron creados típicamente por los bancos de inversión que compran grandes grupos de préstamos hechos por los bancos más pequeños o corredores de hipotecas que encuentran personas para prestar dinero a.

Bancos más pequeños como Washington mutual, Wachovia y prestamistas hipotecarios como Countrywide financiaron préstamos en los que fueron vendidos y comprados por instituciones, la mayor de ellas Fannie Mae y Freddie Mac que sólo compran al por mayor.

• Los CDO o Collateralized Debt Obligation (Obligación de Deuda Colateralizada), en términos generales, consisten en trozos de diferentes carteras de MBS/ABS que luego se dividen de nuevo y se venden como notas vinculadas al crédito de diferentes niveles (tramos) de calidad y riesgos y rendimientos.

Hay muchos tipos diferentes de CDO. El básico y típico CDO simple de vainilla es un CDO de flujo de caja en el que fluyen los pagos de intereses de los préstamos. Esos 1400 dólares de intereses al mes van en esta dirección. Hay CDO al cuadrado que se crean a partir de diversos tramos de otros CDO. Hay CDO sintéticos y CDO híbridos que consisten en pagos de flujos de efectivo de swaps de incumplimiento crediticio . Hay diferentes motivaciones para los inversores y los bancos para la creación de este tipo de productos. Un inversor no puede limitarse a decir «vamos a ir en corto con las hipotecas» y a «vender en corto» MBS o CDOS. En su lugar, para ponerse en corto en el mercado hipotecario, hay que comprar un seguro o una protección crediticia en forma de CDS. Esto permite al comprador protegerse o ir en corto mientras que el otro lado de la transacción permite a un inversor «ir en largo» o ganar exposición para replicar el rendimiento a los valores que ya no están a la venta.

• Un CDS o Credit Default Swap es en sí mismo un tipo de seguro, pero no fue ampliamente utilizado de esa manera. Es similar a una opción PUT en la que el comprador debe pagar una prima al vendedor, pero ahí termina la similitud. El entendimiento es que el vendedor cobrará pagos mensuales en efectivo durante el plazo del acuerdo y en caso de un evento crediticio (impago) del valor subyacente, el vendedor de CDS deberá indemnizar al comprador.

  A diferencia de la compra de un seguro para un coche de una aseguradora como State Farm o Churchill en el Reino Unido, los CDS se hacen más que a menudo con cero transparencia y responsabilidad ya que no hay realmente ninguna ley que regule tales acuerdos. Escribir o vender protección de CDS genera flujo de caja y al principio era muy lucrativo vender protección. Muchos bancos e incluso compañías de seguros vendían protección a inversores que ni siquiera poseían el valor subyacente contra el que querían protegerse. Con el tiempo, la calidad de los préstamos que se concedían se deterioró y se produjeron suficientes impagos como para que se desencadenaran eventos crediticios que obligaron a los vendedores de CDS a saldar estos acuerdos con dinero en efectivo. Lo mejor de la venta de CDS era que el vendedor no estaba obligado a mantener ningún capital en reserva en caso de que tuviera que pagar por cualquier protección que vendiera. El uso de los CDS se convirtió rápidamente en una forma de transferir el riesgo a otro inversor o contraparte. La capacidad de transferir el riesgo de esta manera creó un mercado totalmente nuevo para que las instituciones crearan operaciones que se calificaban como muy seguras, dando la ilusión de que no había ningún riesgo.

Los tipos más complicados de productos securitizados eventualmente son creados y adaptados o hechos a la medida para tomar una posición con un inversionista. Un IB/Market Maker como Goldman Sachs es conocido por ser capaz de crear productos a medida. Si un cliente quiere comprar protección crediticia (CDS) de GS, GS encontraría una manera de compensar o cubrir su riesgo a alguien más mediante la creación de algo como un CDO sintético, pero ya que no quieren mantener todo el riesgo o tenerlo en su propio balance, tratan de encontrar suscriptores (otros inversores) y financiarlo mediante la venta de CLN o Credit Linked Notes.

• Una Oportunidad de Tramo a Medida (Bespoke Tranche Opportunity) es el lado de un tramo senior, super senior, muy apalancado y no financiado de un CDO vinculado a una cartera a medida que implica el uso de un derivado como un Credit Default Swap de una sola contraparte.

Cualquier derivado es sintético y es un vehículo creado para replicar el rendimiento de algo sin poseer realmente el activo que está replicando. Un derivado también está apalancado y proporciona una mejora crediticia en el caso de la financiación estructurada. También es importante recordar que hay al menos dos lados en cada operación y cuando se trata de algunos de estos CDOs a medida, la cantidad de inversores que participan suelen ser 2-3 haciendo que sea muy ilíquido.

Son trajes únicos a medida de las necesidades específicas de un cliente.

El mercado de derivados llegó a ser tan grande que el valor de todos los CDS, si todos se vieran afectados por eventos crediticios, equivaldría aproximadamente a 600 billones de dólares en efectivo necesarios para cumplir con estos acuerdos. Para ponerlo en perspectiva, el valor total de las acciones en las 58 principales bolsas de valores del mundo valía un total de 62 billones de dólares, mientras que el valor del mercado de renta fija (bonos, etc.) era de alrededor de 93 billones de dólares.

Sólo un evento de tipo cisne negro haría que estos acuerdos se rompieran. Los valores de la vivienda comenzaron a aplanarse y empezaron a bajar mientras la bolsa hacía máximos históricos. Los impagos estaban provocando algunos CDS pero los mercados financieros eran fuertes y estables, el dinero era barato para pedir prestado.

Esto es, hasta que Greenspan y la FED encendieron un fósforo y lo arrojaron al fuego por medio de los reposiciones inversas que se utilizan para succionar el efectivo del sistema bancario. Esto creó una llamada de margen global para todos los inversores que condujeron a las ventas en los mercados de valores, CDS desencadenando aún más el drenaje del sistema creando el evento del Cisne Negro en 2008 que fue realmente la mayor carrera de dinero en efectivo en la historia.