Je opravdu úžasné, jak kreativně jsou některé produkty strukturovány a sekuritizovány.

Pokusím se vysvětlit, aniž bych zabíhal do extrémních detailů mechaniky jednotlivých typů produktů, ale půjdu do obecné představy o každém z nich, protože abyste pochopili, co je to „příležitost na míru tranše“, musíte pochopit, co se kupuje nebo prodává a jaké role v tomto procesu každý hraje .

• Hypotéční úvěr se poskytuje někomu, kdo má zájem o koupi domu, který nemá veškerou hotovost na jeho přímou koupi. Úvěry jsou obvykle dlouhodobé (10-30 let) s pevnou úrokovou sazbou, která se skládá z měsíčních splátek, jež je třeba hradit po dobu trvání úvěru. Prvních několik let jdou splátky z velké části na splácení úroků, zatímco na splácení úvěru jde jen velmi málo.

  Pokud máte měsíční splátku 2000 USD měsíčně, 1400 USD z ní půjde na splácení úroků, zatímco pouze 600 USD půjde na vlastní kapitál nebo skutečnou částku, kterou dlužíte na úvěru. Úroky vybrané předem jsou důležité pro to, aby tyto úvěry mohly být prodány na sekundárním trhu.

• MBS neboli hypoteční cenný papír je balík jednotlivých úvěrů poskytnutých mainstreetu. Obvykle je vytvořily investiční banky, které nakupují velké soubory úvěrů poskytnutých menšími bankami nebo hypotečními makléři, kteří vyhledávají lidi, jimž půjčují peníze.

Menší banky jako Washington mutual, Wachovia a poskytovatelé hypotečních úvěrů jako Countrywide financovali úvěry, ve kterých je prodávali a kupovali instituce, největší z nich Fannie Mae a Freddie Mac, které nakupují pouze ve velkém.

• CDO neboli Collateralized Debt Obligation se obecně řečeno skládá z částí různých portfolií MBS/ABS, které se pak opět rozdělí a prodávají jako Credit linked notes různých stupňů (tranší) kvality a rizik a výnosů.

Existuje mnoho různých typů CDO. Základním a typickým vanilla plain CDO je cashflow CDO, do kterého plynou úrokové platby z úvěrů. Těchto 1400 dolarů úroků měsíčně jde tímto směrem. Existují CDO Squared, které jsou vytvořeny z různých tranší jiných CDO. Existují syntetické CDO a hybridní CDO se skládají z cash flow plateb ze swapů úvěrového selhání . Existují různé motivace investorů a bank pro vytváření těchto typů produktů. Investor nemůže jen tak říci „pojďme na krátké hypotéky“ a „prodat na krátko“ MBS nebo CDOS. Místo toho, aby mohl shortovat hypoteční trh, musí si koupit pojištění nebo ochranu úvěrů v podobě swapů úvěrového selhání. To umožňuje kupujícímu chránit se nebo jít na krátko, zatímco druhá strana transakce umožňuje investorovi „jít na dlouho“ nebo získat expozici k replikaci výkonnosti k cenným papírům, které již nejsou na prodej.

• Swing úvěrového selhání neboli Credit Default Swap je sám o sobě druhem pojištění, ale nebyl takto široce používán. Je sipodobný opci PUT, u které musí kupující zaplatit prodávajícímu prémii, ale tím podobnost končí. Vychází se z toho, že prodávající bude po dobu trvání smlouvy inkasovat měsíční peněžní platby a v případě úvěrové události (selhání) podkladového cenného papíru má prodávající CDS kupujícího odškodnit.

  Na rozdíl od nákupu pojištění auta od pojišťovny, jako je State Farm nebo Churchill ve Velké Británii, se CDS více než často uzavírají s nulovou transparentností a odpovědností, protože ve skutečnosti neexistují žádné zákony, které by takové dohody upravovaly. Upisování nebo prodej ochrany CDS generuje peněžní toky a zpočátku byl prodej ochrany velmi lukrativní. Mnoho bank a dokonce i pojišťoven prodávalo ochranu investorům, kteří ani nevlastnili podkladový cenný papír, proti němuž chtěli ochranu. Nakonec se kvalita poskytovaných úvěrů zhoršila a došlo k selhání takového množství úvěrů, že se spustily úvěrové události a prodejci CDS museli tyto smlouvy dorovnat hotovostí. Skvělé na prodeji CDS bylo, že prodávající nemusel držet žádný kapitál v rezervě pro případ, že by potřeboval vyplatit jakoukoli prodanou ochranu. Používání CDS se rychle stalo způsobem, jak přenést riziko na jiného investora nebo protistranu. Možnost přenést riziko tímto způsobem vytvořila zcela nový trh pro instituce, které vytvářely obchody, jež byly hodnoceny jako tak bezpečné, že vytvářely iluzi neexistence rizika.

Složitější typy sekuritizovaných produktů se nakonec vytvářejí a upravují na míru nebo na míru, aby zaujaly pozici u investora. IB/Market Maker, jako je Goldman Sachs, je známý tím, že dokáže vytvářet produkty na míru. Pokud chce klient koupit úvěrovou ochranu (CDS) od GS, GS pak najde způsob, jak kompenzovat nebo zajistit své riziko někomu jinému tím, že vytvoří něco jako syntetickou CDO, ale protože nechce držet celé riziko nebo ho mít ve vlastní rozvaze, snaží se najít odběratele (jiné investory), aby ho financovali prodejem CLN nebo Credit Linked Notes.

• Bespoke tranše Opportunity je stranou velmi vysoce zadlužené nefinancované seniorní, super seniorní tranše CDO spojené s portfoliem na míru, které zahrnuje použití derivátu, jako je Credit Default Swap od jedné protistrany.

Každý derivát je syntetický a je to nástroj vytvořený k replikaci výkonnosti něčeho, aniž by ve skutečnosti vlastnil aktivum, které replikuje. Derivát je také pákový a v případě strukturovaného financování poskytuje úvěrové posílení. Je také důležité si uvědomit, že každý obchod má nejméně dvě strany, a pokud jde o některé z těchto CDO na míru, množství zúčastněných investorů je obvykle 2-3, což je činí velmi nelikvidními.

Jedná se o jednorázové obleky na zakázku šité na míru konkrétním potřebám klienta.

Trh s deriváty se stal tak rozsáhlým, že hodnota všech CDS, pokud by všechny postihly úvěrové události, by se zhruba rovnala 600 bilionům dolarů v hotovosti potřebných k plnění těchto smluv. Pro představu, celková hodnota akcií na všech 58 hlavních světových burzách činila celkem 62 bilionů dolarů, zatímco hodnota trhu s pevnými výnosy (dluhopisy atd.) byla zhruba 93 bilionů dolarů.

Pouze událost typu černé labutě by způsobila krach těchto dohod. Hodnota bydlení se začala vyrovnávat a začala klesat, zatímco akciový trh dosahoval historických maxim. Nesplácení úvěrů spouštělo některé CDS, ale finanční trhy byly silné a stabilní, peníze se půjčovaly levně.

Tedy dokud Greenspan a FED nezapálili sirku a nepřilili ji do ohně reverzními repo obchody, které se používají k vysávání hotovosti z bankovního systému. To vytvořilo globální výzvu k úhradě marží pro všechny investory, což vedlo k výprodejům na akciových trzích, spuštění CDS k dalšímu vyčerpání systému a vytvoření události „černé labutě“ v roce 2008, která byla ve skutečnosti největším úprkem za hotovostí v historii.