Det är verkligen häpnadsväckande hur kreativa vissa produkter är när det gäller hur de struktureras och värdepapperiseras.

Jag ska försöka förklara utan att gå in i extrema detaljer om mekaniken i varje typ av produkt men kommer att gå in på den allmänna idén om var och en av dem eftersom för att förstå vad en ”bespoke tranche opportunity” är måste du förstå vad som köps eller säljs och vilka roller alla spelar i processen .

• Ett hypotekslån ges till en person som är intresserad av att köpa ett hem som inte har alla kontanter att köpa det direkt. Lånen är vanligtvis långfristiga (10-30 år) med en fast ränta som består av månadsbetalningar som ska göras under lånets löptid. De första årens betalningar går till stor del till att betala räntan medan mycket lite går till att betala av lånet.

  Om du har en månadsbetalning på 2 000 dollar i månaden skulle 1 400 dollar av detta gå till att betala ränta medan endast 600 dollar skulle gå till eget kapital eller det faktiska beloppet du är skyldig på lånet. Räntan som samlas in i förväg är viktig för att dessa lån ska kunna säljas på andrahandsmarknaden.

• En MBS eller mortage backed security är en paketerad pool av enskilda lån till mainstreet. Dessa skapades vanligtvis av investeringsbanker som köper stora pooler av lån som gjorts av mindre banker eller hypoteksmäklare som hittar människor att låna ut pengar till.

Mindre banker som Washington mutual, Wachovia och hypotekslånare som Countrywide finansierade lån där de såldes till och köptes av institutioner, de största av dem Fannie Mae och Freddie Mac som endast köper i grossistledet.

• CDO eller Collateralized Debt Obligation består generellt sett av delar av olika MBS/ABS-portföljer som sedan delas upp igen och säljs som kreditlänkade obligationer i olika nivåer (tranche) av kvalitet, risker och avkastning.

Det finns många olika typer av CDO:er. Den grundläggande och typiska vanilla plain CDO är en cashflow CDO där räntebetalningarna på lånen flyter in. Dessa 1 400 dollar i ränta per månad går åt det här hållet. Det finns CDO Squared som skapas av varierande trancher av andra CDO:er. Det finns syntetiska CDO:er och hybrid-CDO:er som består av kassaflödesbetalningar från kreditswappar . Investerare och banker har olika motiv för att skapa dessa typer av produkter. En investerare kan inte bara säga ”låt oss gå kort på hypotekslån” och ”blankoförsäljning” av MBS eller CDOS. I stället måste man köpa försäkringar eller kreditskydd i form av CDS för att kunna blankas på hypoteksmarknaden. Detta gör det möjligt för köparen att skydda eller gå kort medan den andra sidan av transaktionen gör det möjligt för en investerare att ”gå lång” eller få exponering för att replikera resultatet för värdepapper som inte längre är till salu.

• En CDS eller Credit Default Swap är i sig själv en typ av försäkring, men användes i stor utsträckning inte på det sättet. Den liknar en PUT-option där köparen måste betala en premie till säljaren, men där slutar likheten. Det är meningen att säljaren skall ta emot månatliga kontantbetalningar under avtalets löptid och att säljaren av CDS skall ersätta köparen om det underliggande värdepapperets kreditvärdighet försämras.

  Till skillnad från att köpa en bilförsäkring från en försäkringsgivare som State Farm eller Churchill i Storbritannien, sker CDS mer än ofta med noll insyn och ansvarsskyldighet eftersom det egentligen inte finns några lagar som reglerar sådana avtal. Att skriva eller sälja CDS Skydd genererar kassaflöde och i början var det mycket lukrativt att sälja skydd. Många banker och till och med försäkringsbolag sålde skydd till investerare som inte ens ägde det underliggande värdepapper som de ville skydda sig mot. Så småningom försämrades kvaliteten på de lån som beviljades och tillräckligt många lån blev betalningsinställda för att utlösa kredithändelser som krävde att säljarna av CDS skulle betala dessa avtal med kontanter. Det fina med att sälja CDS var att säljaren inte behövde hålla något kapital i reserv ifall de behövde betala ut på det skydd de sålde. Användningen av CDS blev snabbt ett sätt att överföra risker till en annan investerare eller motpart. Möjligheten att överföra risker på detta sätt skapade en helt ny marknad för institutioner att skapa affärer som bedömdes vara så säkra att de gav en illusion av att det inte fanns någon risk.

De mer komplicerade typerna av värdepapperiserade produkter skapas så småningom och skräddarsys eller skräddarsys för att ta ställning hos en investerare. En IB/Market Maker som Goldman Sachs är känd för att kunna skapa skräddarsydda produkter. Om en kund vill köpa kreditskydd (CDS) från GS skulle GS sedan hitta ett sätt att kompensera eller säkra sin risk mot någon annan genom att skapa något som en syntetisk CDO, men eftersom de inte vill ha hela risken eller ha den i sin egen balansräkning försöker de hitta prenumeranter (andra investerare) för att finansiera den genom att sälja CLN (Credit Linked Notes).

• En Bespoke tranche Opportunity är en sida av en mycket högt belånad, ofinansierad och ofinansierad senior, super senior tranche av en CDO som är kopplad till en skräddarsydd portfölj som inbegriper användning av ett derivat, t.ex. en Credit Default Swap, från en enda motpart.

Varje derivat är syntetiskt och är ett medel som skapats för att replikera resultatet av något utan att faktiskt äga den tillgång som det replikerar. Ett derivat har också en hävstångseffekt och ger kreditförstärkning när det gäller strukturerad finansiering. Det är också viktigt att komma ihåg att det finns minst två sidor av varje handel och när det gäller vissa av dessa skräddarsydda CDO:er är det vanligtvis 2-3 investerare som är inblandade, vilket gör dem mycket illikvida.

De är enstaka Bespoke suits skräddarsydda efter en kunds specifika behov.

Derivatmarknaden blev så stor att värdet av alla CDS om alla drabbades av kredithändelser skulle ungefär motsvara 600 biljoner dollar i kontanter som behövs för att fullgöra dessa avtal. För att sätta det i perspektiv var det totala värdet av aktier på alla 58 större börser i världen totalt sett värt 62 biljoner dollar medan värdet av marknaden för räntebärande värdepapper (obligationer etc.) var cirka 93 biljoner dollar.

Endast en händelse av typen ”svart svan” skulle få dessa avtal att gå omkull. Bostadsvärdena började plana ut och började sjunka samtidigt som aktiemarknaden gjorde all time highs. Utfall utlöste en del CDS men finansmarknaderna var starka och stabila, pengar var billiga att låna.

Det vill säga tills Greenspan och FED tände en tändsticka och kastade in den i elden med hjälp av omvända repoer som används för att suga upp kontanter från banksystemet. Detta skapade ett globalt marginalkrav för alla investerare som ledde till utförsäljningar på aktiemarknaderna, CDS utlöste ytterligare dränering av systemet och skapade Black Swan-händelsen 2008, som egentligen var den största strömmen av kontanter i historien.