Este cu adevărat uimitor cât de creative sunt unele produse în modul în care sunt structurate și securitizate.
Voi încerca să explic fără să intru în detalii extreme despre mecanica fiecărui tip de produs, dar voi intra în ideea generală a fiecăruia dintre ele, deoarece pentru a înțelege ce este o „oportunitate de tranșă personalizată” trebuie să înțelegeți ce se cumpără sau se vinde și ce roluri joacă fiecare în acest proces.
-
Un împrumut ipotecar este acordat cuiva care este interesat să cumpere o casă și care nu are toți banii necesari pentru a o cumpăra direct. Împrumuturile sunt, de obicei, pe termen lung (10-30 de ani), cu o rată fixă a dobânzii care constă în plăți lunare care trebuie efectuate pe durata de viață a împrumutului. În primii câțiva ani, plățile sunt destinate în mare parte plății dobânzii și foarte puțin plății împrumutului.
Dacă aveți o plată lunară de 2.000 de dolari pe lună, 1.400 de dolari din această sumă ar merge către plata dobânzii, în timp ce doar 600 de dolari ar merge către capitalul propriu sau către suma reală pe care o datorați pentru împrumut. Dobânda colectată în avans este importantă pentru ca aceste împrumuturi să poată fi vândute pe piața secundară.
-
Un MBS sau un titlu de valoare garantat cu ipotecă este un pachet de împrumuturi individuale făcute la mainstreet. Acestea au fost create, de obicei, de băncile de investiții care achiziționează grupuri mari de împrumuturi făcute de bănci mai mici sau de brokeri ipotecari care găsesc oameni cărora să le împrumute bani.
Băncile mai mici precum Washington Mutual, Wachovia și creditorii ipotecari precum Countrywide au finanțat împrumuturi în care acestea au fost vândute și cumpărate de instituții, cele mai mari dintre ele Fannie Mae și Freddie Mac, care cumpără doar cu ridicata.
- CDO sau Collateralized Debt Obligation (Obligație de datorie garantată) constă, în general, din felii de portofolii variate de MBS/ABS, apoi împărțite din nou și vândute ca note legate de credite de diferite niveluri (tranșe) de calitate și riscuri și randamente.
Există multe tipuri diferite de CDO. CDO-ul simplu de bază și tipic de tip vanilie este un CDO cu flux de numerar, în care plățile dobânzilor la împrumuturi curg în. Acei 1.400 de dolari de dobândă pe lună merg în această direcție. Există CDO Squared care sunt create din diferite tranșe ale altor CDO-uri. Există CDO-uri sintetice și CDO-uri hibride care constau în plăți de fluxuri de numerar din swap-uri pe riscul de credit. Există diferite motivații pentru investitori și bănci în ceea ce privește crearea acestor tipuri de produse. Un investitor nu poate spune pur și simplu „hai să vindem ipoteci în lipsă” și „vinde în lipsă” MBS sau CDOS. În schimb, pentru a vinde în lipsă pe piața ipotecară, trebuie să cumpere o asigurare sau o protecție a creditului sub formă de CDS. Acest lucru permite cumpărătorului să se protejeze sau să meargă în lipsă, în timp ce cealaltă parte a tranzacției permite unui investitor să „meargă pe termen lung” sau să câștige expunere pentru a replica performanța titlurilor de valoare care nu mai sunt de vânzare.
-
Un CDS sau Credit Default Swap este în sine un tip de asigurare, dar nu a fost utilizat pe scară largă în acest mod. Este siimilar cu o opțiune PUT în care cumpărătorul trebuie să plătească vânzătorului o primă, dar aici se termină asemănarea. Înțelegerea este că vânzătorul va încasa plăți lunare în numerar pe durata acordului, iar în cazul unui eveniment de credit (default) al titlului suport, vânzătorul de CDS trebuie să despăgubească cumpărătorul.
Ca și cum ar fi cumpărarea unei asigurări pentru o mașină de la un asigurător, cum ar fi State Farm sau Churchill în Marea Britanie, CDS-urile se fac mai mult decât adesea cu transparență și responsabilitate zero, deoarece nu există cu adevărat nicio lege care să reglementeze astfel de acorduri. Scrierea sau vânzarea de protecție CDS generează fluxuri de numerar și, la început, vânzarea de protecție a fost foarte profitabilă. Multe bănci și chiar companii de asigurări vindeau protecție unor investitori care nici măcar nu dețineau titlul de bază împotriva căruia doreau să se protejeze. În cele din urmă, calitatea împrumuturilor acordate s-a deteriorat și un număr suficient de mare de împrumuturi au intrat în incapacitate de plată, ceea ce a dus la declanșarea unor evenimente de credit care au obligat vânzătorii de CDS să se achite de aceste acorduri cu numerar. Partea bună a vânzării de CDS era că vânzătorul nu era obligat să păstreze niciun fel de capital în rezervă în cazul în care trebuia să plătească pentru orice protecție vândută. Utilizarea CDS-urilor a devenit rapid o modalitate de a transfera riscul către un alt investitor sau contraparte. Capacitatea de a transfera riscul în acest mod a creat o piață complet nouă pentru instituțiile care au creat tranzacții care erau considerate atât de sigure, dând iluzia că nu există niciun risc.
Tipurile mai complicate de produse securitizate sunt în cele din urmă create și adaptate la comandă sau personalizate pentru a lua o poziție cu un investitor. Un IB/Market Maker, cum ar fi Goldman Sachs, este cunoscut pentru că este capabil să creeze produse pe măsură. Dacă un client dorește să cumpere protecție de credit (CDS) de la GS, GS ar găsi apoi o modalitate de a compensa sau de a acoperi riscul față de altcineva prin crearea a ceva de genul unui CDO sintetic, dar, deoarece nu dorește să dețină tot riscul sau să îl dețină în propriul bilanț, încearcă să găsească abonați (alți investitori) care să îl finanțeze prin vânzarea de CLN sau Credit Linked Notes.
- Oportunitatea unei tranșe de tip Bespoke este o parte a unei tranșe de rang superior sau super superior cu grad de îndatorare foarte ridicat, nefinanțată, a unui CDO legat de un portofoliu personalizat care implică utilizarea unui instrument derivat, cum ar fi un Credit Default Swap, de la o singură contrapartidă.
Care instrument derivat este sintetic și este un vehicul creat pentru a reproduce performanța a ceva fără a deține efectiv activul pe care îl reproduce. Un instrument derivat este, de asemenea, cu efect de pârghie și oferă un accesoriu de credit în cazul finanțărilor structurate. De asemenea, este important de reținut că fiecare tranzacție are cel puțin două părți, iar în cazul unora dintre aceste CDO-uri personalizate, numărul de investitori implicați este de obicei de 2-3, ceea ce face ca acestea să fie foarte ilichide.
Sunt costume Bespoke unicat, personalizate în funcție de nevoile specifice ale unui client.
Piața derivatelor a devenit atât de mare încât valoarea tuturor CDS-urilor, dacă toate s-ar lovi de evenimente de credit, ar fi aproximativ egală cu 600 de trilioane de dolari în numerar necesar pentru a onora aceste acorduri. Pentru a pune în perspectivă, valoarea totală a acțiunilor din toate cele 58 de burse majore din întreaga lume valora în total 62.000 de miliarde de dolari, în timp ce valoarea pieței de venituri fixe (obligațiuni,etc) era de aproximativ 93.000 de miliarde de dolari.
Doar un eveniment de tip lebădă neagră ar face ca aceste acorduri să se rupă. Valoarea locuințelor a început să se aplatizeze și a început să scadă, în timp ce piața bursieră atingea maxime istorice. Neîndeplinirea obligațiilor de plată declanșa unele CDS, dar piețele financiare erau puternice și stabile, banii erau ieftin de împrumutat.
Asta este, până când Greenspan și FED au aprins un chibrit și l-au aruncat în foc prin reverse-repos, care sunt folosite pentru a absorbi numerar din sistemul bancar. Acest lucru a creat un apel în marjă la nivel mondial pentru toți investitorii, ceea ce a dus la vânzări pe piețele de acțiuni, la declanșarea CDS-urilor care au secătuit și mai mult sistemul, creând evenimentul Lebăda Neagră din 2008, care a fost de fapt cea mai mare fugă de numerar din istorie.
.