É realmente incrível como alguns produtos são criativos na forma como são estruturados e securitizados.

Tentarei explicar sem entrar em detalhes extremos sobre a mecânica de cada tipo de produto mas entrarei na idéia geral de cada um deles porque para entender o que é uma “oportunidade de tranche sob medida” você tem que entender o que está sendo comprado ou vendido e que papéis todos desempenham no processo .

• Um empréstimo hipotecário é feito para alguém que está interessado em comprar uma casa que não tem todo o dinheiro para comprá-la. Os empréstimos são tipicamente de Longo Prazo (10-30 anos) com uma taxa de juros fixa que consiste em pagamentos mensais a serem feitos durante a vida do empréstimo. Os primeiros anos de pagamentos vão em grande parte para o pagamento dos juros enquanto muito pouco vai para o pagamento do empréstimo.

  Se você tiver um pagamento mensal de $2000 por mês, $1400 desse valor irão para o pagamento dos juros, enquanto apenas $600 irão para o capital próprio ou o valor real que você deve sobre o empréstimo. Os juros cobrados antecipadamente são importantes para que estes empréstimos sejam vendidos no mercado secundário.

• Um MBS ou um título com garantia hipotecária é um pacote de empréstimos individuais feitos para a rua principal. Estes foram tipicamente criados por bancos de investimento que compram grandes conjuntos de empréstimos feitos por bancos menores ou corretores de hipotecas que encontram pessoas para emprestar dinheiro.

Bancos pequenos como Washington Mutual, Wachovia e financiadores de hipotecas como empréstimos financiados por todo o país, nos quais foram vendidos e comprados por instituições, a maior delas Fannie Mae e Freddie Mac que só compram por atacado.

• CDO ou Collateralized Debt Obligation geralmente consiste em fatias de carteiras MBS/ABS variáveis e depois divididas novamente e vendidas como Credit linked notes de diferentes níveis (tranche) de qualidade e riscos e rendimentos.

Existem muitos tipos diferentes de CDO. A CDO básica e típica de baunilha simples é uma CDO de fluxo de caixa para onde fluem os pagamentos de juros dos empréstimos. Que $1400 de juros por mês vão nessa direção. Há CDO Squared que são criados a partir de parcelas variáveis de outros CDOs. Há CDOs Sintéticos e CDOs Híbridos que consistem em pagamentos de fluxo de caixa de swaps de inadimplência de crédito. Existem diferentes motivações para investidores e bancos para a criação deste tipo de produtos. Um investidor não pode simplesmente dizer “lets go short mortgages” e “short sell” MBS ou CDOS. Em vez disso, para encurtar o mercado hipotecário, é preciso comprar um seguro ou proteção de crédito sob a forma de CDS. Isto permite que o comprador proteja ou encurte enquanto o outro lado da transação permite que o investidor “fique longo” ou ganhe exposição para replicar o desempenho a títulos que não estão mais à venda.

• Um CDS ou Credit Default Swap é em si um tipo de seguro, mas não foi amplamente utilizado dessa forma. É semelhante a uma opção PUT em que o comprador deve pagar um prémio ao vendedor, mas é aí que termina a semelhança. O entendimento é que o vendedor irá cobrar pagamentos mensais em dinheiro pelo prazo do contrato e no caso de um evento de crédito (default) do título subjacente, o vendedor do CDS deverá fazer o comprador inteiro.

  Não parecido com a compra de um seguro para um carro de uma Seguradora como a State Farm ou Churchill no Reino Unido, os CDS são mais do que muitas vezes feitos com transparência e responsabilidade zero, uma vez que não há realmente nenhuma lei para reger tais acordos. Escrever ou vender CDS Protection gera fluxo de caixa e no início era muito lucrativo para vender protecção. Muitos bancos e até companhias de seguros vendiam protecção a investidores que nem sequer possuíam o título subjacente contra o qual pretendiam protecção. Eventualmente a qualidade dos empréstimos que estavam sendo feitos se deteriorava e empréstimos suficientes eram inadimplentes para onde os eventos de crédito eram desencadeados e exigiam que os vendedores de CDS fizessem esses contratos inteiros com dinheiro. O grande problema da venda de CDS era que o vendedor não era obrigado a manter qualquer capital em reserva caso precisasse pagar por qualquer proteção que vendesse. O uso de CDS rapidamente se tornou uma forma de passar o risco para outro investidor ou contra-parte. A capacidade de transferir o risco desta forma criou um mercado totalmente novo para as instituições criarem negócios que foram classificados como seguros, dando a ilusão de não haver qualquer risco.

Os tipos mais complicados de produtos securitizados acabam por ser criados e personalizados ou feitos sob medida para tomar uma posição com um investidor. Um IB/Market Maker como o Goldman Sachs é conhecido por ser capaz de criar produtos sob medida. Se um Cliente quiser comprar proteção de crédito (CDS) da GS, a GS encontrará então uma forma de compensar ou cobrir o risco de outra pessoa criando algo como um CDO sintético, mas como não quer segurar todo o risco ou tê-lo em seu próprio balanço, tenta encontrar subscritores (outros investidores) para financiá-lo vendendo CLN ou Credit Linked Notes.

• Uma tranche de crédito por medida Oportunidade é o lado de uma tranche sénior, super sénior e não capitalizada muito elevada de uma CDO ligada a uma carteira por medida que envolve o uso de um derivativo como um Credit Default Swap de uma única contraparte.

Um derivativo é sintético e é um veículo criado para replicar o desempenho de algo sem realmente possuir o activo que está a replicar. Um derivativo também é alavancado e fornece aumento de crédito no caso de financiamento estruturado. Também é importante lembrar que existem pelo menos dois lados em cada negociação e quando se trata de alguns destes CDOs feitos sob medida, a quantidade de investidores envolvidos normalmente é de 2-3, o que o torna muito ilíquido.

São fatos personalizados feitos sob medida para as necessidades específicas de um cliente.

O mercado de derivativos tornou-se tão grande que o valor de todos os CDS, se todos os eventos de crédito atingissem, seria aproximadamente igual a $600 trilhões de dólares em dinheiro necessários para fazer esses acordos. Para colocar em perspectiva, o valor total das ações em todas as 58 principais bolsas mundiais valia um total de $62 trilhões enquanto o valor do mercado de renda fixa (títulos, etc) era de cerca de $93 trilhões.

Apenas um evento do tipo cisne negro causaria a quebra desses acordos. Os valores das casas começaram a estabilizar e começaram a diminuir enquanto o mercado acionário atingia os máximos de todos os tempos. Os padrões estavam desencadeando alguns CDS, mas os mercados financeiros eram fortes e estáveis, o dinheiro era barato para emprestar.

Isto é, até que o Greenspan e o FED acenderam um fósforo e jogaram-no no fogo por reversão-reposições que são usadas para sugar dinheiro do sistema bancário. Isto criou uma chamada de margem global para todos os investidores, levando-os para as cessões nos mercados de acções, o CDS desencadeando uma maior drenagem do sistema criando o evento Black Swan em 2008, que foi realmente a maior corrida para dinheiro na história.