Het is echt verbazingwekkend hoe creatief sommige producten zijn in de manier waarop ze zijn gestructureerd en gesecuritiseerd.

Ik zal proberen uit te leggen zonder in extreem detail te treden over de mechanica van elk type product, maar zal ingaan op het algemene idee van elk van hen, omdat om te begrijpen wat een “op maat gemaakte tranche-opportuniteit” is, je moet begrijpen wat er wordt gekocht of verkocht en welke rollen iedereen in het proces speelt.

• Een hypothecaire lening wordt verstrekt aan iemand die geïnteresseerd is in het kopen van een huis, maar niet over al het geld beschikt om het rechtstreeks te kopen. Leningen zijn meestal op lange termijn (10-30 jaar) met een vaste rente die bestaat uit maandelijkse betalingen die moeten worden gedaan tijdens de looptijd van de lening. De eerste paar jaar van de betalingen gaan grotendeels naar het betalen van de rente, terwijl heel weinig gaan naar het afbetalen van de lening.

  Als u een maandelijkse betaling van $2000 per maand hebt, zou $1400 daarvan gaan naar het betalen van rente, terwijl slechts $600 zou gaan naar het eigen vermogen of het werkelijke bedrag dat u verschuldigd bent op de lening. De rente die vooraf wordt geïnd, is belangrijk om deze leningen op de secundaire markt te kunnen verkopen.

• Een MBS of mortgage backed security is een verpakte pool van individuele leningen die aan mainstreet zijn verstrekt. Deze zijn doorgaans gecreëerd door investeringsbanken die grote pools van leningen kopen die door kleinere banken zijn gemaakt, of door hypotheekmakelaars die mensen vinden om geld aan te lenen.

Kleinere banken zoals Washington Mutual, Wachovia en hypotheekverstrekkers zoals Countrywide financierden leningen die werden verkocht aan en gekocht door instellingen, waarvan de grootste Fannie Mae en Freddie Mac zijn, die alleen op groothandelsniveau kopen.

• CDO’s of Collateralized Debt Obligation bestaan over het algemeen uit stukken van verschillende MBS/ABS-portefeuilles die vervolgens weer worden opgesplitst en verkocht als Credit linked notes van verschillende niveaus (tranche) van kwaliteit en risico’s en rendementen.

Er zijn veel verschillende soorten CDO’s. De basis en typische vanilla plain CDO is een cashflow CDO waar de rentebetalingen op leningen in vloeien. Die $1400 rente per maand gaat deze kant op. Er zijn CDO-kwadraten die worden gecreëerd uit verschillende tranches van andere CDO’s. Er zijn synthetische CDO’s en hybride CDO’s die bestaan uit kasstroombetalingen van credit default swaps. Er zijn verschillende beweegredenen voor beleggers en banken om dit soort producten te creëren. Een belegger kan niet zomaar zeggen “laten we hypotheken short gaan” en MBS of CDO’s “short verkopen”. In plaats daarvan moet men, om short te gaan in de hypotheekmarkt, een verzekering of kredietbescherming kopen in de vorm van CDS. Dit biedt de koper bescherming of de mogelijkheid om short te gaan, terwijl de andere kant van de transactie een belegger de mogelijkheid biedt om “long te gaan” of exposure te verwerven om de prestaties te repliceren van effecten die niet langer te koop zijn.

• Een CDS of Credit Default Swap is zelf een soort verzekering, maar werd op grote schaal niet op die manier gebruikt. Het lijkt op een PUT-optie waarbij de koper de verkoper een premie moet betalen, maar daar houdt de gelijkenis op. De afspraak is dat de verkoper maandelijkse contante betalingen int voor de duur van de overeenkomst en in geval van een kredietgebeurtenis (wanbetaling) van het onderliggende effect, moet de verkoper van CDS de koper vergoeden.

  In tegenstelling tot het kopen van een verzekering voor een auto van een verzekeraar zoals State Farm of Churchill in het VK, worden CDS meer dan vaak gedaan met nul transparantie en verantwoording omdat er niet echt wetten zijn om dergelijke overeenkomsten te regelen. Het schrijven of verkopen van CDS-bescherming genereert cashflow en in het begin was het zeer lucratief om bescherming te verkopen. Veel banken en zelfs verzekeringsmaatschappijen verkochten bescherming aan beleggers die niet eens eigenaar waren van het onderliggende effect waartegen ze bescherming wilden. Uiteindelijk verslechterde de kwaliteit van de leningen en kwamen er genoeg leningen in gebreke om kredietgebeurtenissen te veroorzaken, waardoor de verkopers van CDS hun verplichtingen in contanten moesten nakomen. Het mooie van het verkopen van CDS was dat de verkoper geen kapitaal in reserve hoefde te houden voor het geval hij moest uitbetalen op de bescherming die hij verkocht. Het gebruik van CDS werd al snel een manier om risico door te geven aan een andere investeerder of tegenpartij. De mogelijkheid om risico’s op deze manier over te dragen, creëerde een geheel nieuwe markt voor instellingen om transacties te creëren die zo veilig werden geacht dat de illusie werd gewekt dat er geen risico was.

De meer ingewikkelde soorten gesecuritiseerde producten worden uiteindelijk gecreëerd en op maat gemaakt of op maat gemaakt om een positie in te nemen bij een investeerder. Een IB/Market Maker zoals Goldman Sachs staat erom bekend dat hij producten op maat kan maken. Als een klant kredietbescherming (CDS) van GS wil kopen, dan zou GS een manier vinden om hun risico te compenseren of af te dekken voor iemand anders door iets als een synthetische CDO te creëren, maar omdat ze niet al het risico willen houden of het op hun eigen balans willen hebben, proberen ze abonnees (andere investeerders) te vinden om het te financieren door CLN of Credit Linked Notes te verkopen.

• Een op maat gemaakte tranche Opportunity bestaat uit een niet-gefinancierde senior of super senior tranche van een CDO met een zeer hoge leverage, gekoppeld aan een op maat gemaakte portefeuille waarvoor een derivaat, zoals een Credit Default Swap, van één tegenpartij wordt gebruikt.

Elk derivaat is synthetisch en is een middel dat is gecreëerd om de prestaties van iets te repliceren zonder dat het daadwerkelijk eigenaar is van het actief dat het repliceert. Een derivaat heeft ook een hefboomwerking en zorgt voor kredietverbetering in het geval van gestructureerde financiering. Het is ook belangrijk om te onthouden dat er ten minste twee kanten aan elke handel zijn en als het gaat om sommige van deze op maat gemaakte CDO’s, is het aantal betrokken investeerders meestal 2-3, waardoor het zeer illiquide is.

Het zijn eenmalige maatpakken, op maat gemaakt voor de specifieke behoeften van een cliënt.

De derivatenmarkt is zo groot geworden dat de waarde van alle CDS, als alle kredietgebeurtenissen zich zouden voordoen, ruwweg gelijk zou zijn aan 600 biljoen dollar aan contanten die nodig zijn om aan deze overeenkomsten te voldoen. Ter vergelijking: de totale waarde van aandelen op alle 58 grote beurzen wereldwijd was in totaal 62 biljoen dollar waard, terwijl de waarde van de vastrentende markt (obligaties, enz.) ongeveer 93 biljoen dollar bedroeg.

Alleen een zwarte zwaan zou ervoor zorgen dat deze overeenkomsten zouden mislukken. Huizenprijzen begonnen af te vlakken en te dalen, terwijl de aandelenmarkt all time highs maakte. Wanbetalingen veroorzaakten CDS, maar de financiële markten waren sterk en stabiel, geld was goedkoop te lenen.

Tot Greenspan en de FED een lucifer aanstaken en die in het vuur gooiden met reverse-repos, die worden gebruikt om geld uit het banksysteem te zuigen. Dit creëerde een wereldwijde margestorting voor alle beleggers, wat leidde tot een uitverkoop van de aandelenmarkten, CDS activeerden en het systeem verder leegpompten, waardoor de Zwarte Zwaan in 2008 ontstond, die in feite de grootste stormloop op contanten in de geschiedenis was.