On todella hämmästyttävää, miten luovia jotkin tuotteet ovat rakenteeltaan ja arvopaperistamiseltaan.

Yritän selittää menemättä äärimmäisen yksityiskohtaisesti kunkin tuotetyypin mekaniikkaan, mutta käyn läpi yleisen ajatuksen jokaisesta niistä, koska ymmärtääkseen mitä ”räätälöity tranche opportunity” on sinun on ymmärrettävä, mitä ostetaan tai myydään ja mitä rooleja jokaisella on prosessissa .

• Hypoteekkilaina myönnetään henkilölle, joka on kiinnostunut ostamaan kodin, jolla ei ole kaikkia käteisvaroja ostaa se suoraan. Lainat ovat tyypillisesti pitkäaikaisia (10-30v) ja niillä on kiinteä korko, joka koostuu kuukausittaisista maksuista, jotka maksetaan laina-aikana. Ensimmäisten vuosien maksut menevät suurelta osin koron maksuun ja hyvin vähän lainan lyhennykseen.

  Jos kuukausittainen maksusi on 2 000 dollaria kuukaudessa, siitä 1 400 dollaria menisi korkojen maksuun, mutta vain 600 dollaria menisi omaan pääomaan tai varsinaiseen lainavelkaan. Etukäteen kerätty korko on tärkeää, jotta nämä lainat voidaan myydä jälkimarkkinoilla.

• MBS eli mortage backed security on paketoitu joukko yksittäisiä lainoja, jotka on myönnetty mainstreetille. Nämä ovat tyypillisesti luoneet investointipankit, jotka ostavat suuria joukkoja pienempien pankkien tekemiä lainoja, tai asuntolainojen välittäjät, jotka löytävät ihmisiä, joille lainata rahaa.

Pienemmät pankit, kuten Washington mutual, Wachovia ja kiinnityslainanvälittäjät, kuten Countrywide, rahoittivat lainoja, jotka myytiin ja ostettiin laitoksille, joista suurimmat, Fannie Mae ja Freddie Mac, ostavat niitä vain tukkumyynnissä.

• CDO eli Collateralized Debt Obligation koostuu yleisesti ottaen erilaisten MBS/ABS-salkkujen viipaleista, jotka sitten jaetaan uudelleen ja myydään luottosidonnaisina velkakirjoina (Credit Linked Notes), joiden laatu, riskit ja tuotot vaihtelevat.

CDO:ita on monenlaisia. Perus- ja tyypillinen vanilla plain CDO on cashflow CDO, jossa lainojen korkomaksut virtaavat. Tuo 1400 dollaria korkoa kuukaudessa menee tähän suuntaan. On olemassa CDO Squared, jotka luodaan muiden CDO:iden vaihtelevista trancheista. On olemassa synteettisiä CDO:ita ja hybridi-CDO:ita, jotka koostuvat luottoriskinvaihtosopimusten kassavirtamaksuista. Sijoittajilla ja pankeilla on erilaisia motiiveja tämäntyyppisten tuotteiden luomiseen. Sijoittaja ei voi vain sanoa ”tehdään lyhyitä asuntolainoja” ja ”myydä lyhyeksi” MBS:ää tai CDOS:ää. Sen sijaan asuntolainamarkkinoiden shorttaamiseksi on ostettava vakuutus tai luottosuoja CDS:n muodossa. Näin ostaja voi suojautua tai mennä lyhyeksi, kun taas transaktion toisella puolella sijoittaja voi ”mennä pitkäksi” tai saada altistumisen jäljitelläkseen arvopapereiden suorituskykyä, jotka eivät ole enää myynnissä.

• CDS tai Credit Default Swap on itsessään eräänlainen vakuutus, mutta sitä ei ole laajalti käytetty sillä tavalla. Se muistuttaa PUT-optiota, jossa ostajan on maksettava myyjälle preemio, mutta siihen yhtäläisyys päättyy. Ymmärryksen mukaan myyjä kerää kuukausittaisia käteismaksuja sopimuksen voimassaoloaikana, ja jos kohde-etuutena oleva arvopaperi joutuu luottotappioon (maksukyvyttömäksi), luottoriskinvaihtosopimuksen myyjän on maksettava ostajalle korvaus.

  Toisin kuin autovakuutuksen ostaminen vakuutusyhtiöltä, kuten State Farmilta tai Churchilliltä Isossa-Britanniassa, CDS:t tehdään useammin kuin usein ilman minkäänlaista läpinäkyvyyttä ja vastuuvelvollisuutta, koska tällaisia sopimuksia ei oikeastaan säännellä millään lailla. CDS-suojan kirjoittaminen tai myyminen tuottaa kassavirtaa, ja alussa suojan myyminen oli hyvin kannattavaa. Monet pankit ja jopa vakuutusyhtiöt myivät suojaa sijoittajille, jotka eivät edes omistaneet arvopaperia, jota vastaan he halusivat suojaa. Lopulta myönnettyjen lainojen laatu heikkeni, ja lainoja laiminlyötiin niin paljon, että luottotapahtumat laukesivat ja CDS-sopimusten myyjät joutuivat maksamaan näistä sopimuksista käteisellä. CDS-sopimusten myynnissä oli se hyvä puoli, että myyjän ei tarvinnut pitää pääomaa reservissä siltä varalta, että hän joutuisi maksamaan myymästään suojasta. CDS-sopimusten käytöstä tuli nopeasti tapa siirtää riski toiselle sijoittajalle tai vastapuolelle. Mahdollisuus siirtää riskiä tällä tavoin loi laitoksille täysin uudet markkinat, joilla ne pystyivät luomaan sopimuksia, jotka oli luokiteltu niin turvallisiksi, että ne antoivat illuusion riskittömyydestä.

Kompleksisempia arvopaperistettujen tuotteiden tyyppejä luodaan lopulta ja ne räätälöidään tai räätälöidään räätälöidysti, jotta sijoittaja voi ottaa niihin kantaa. IB/Market Maker kuten Goldman Sachs on tunnettu siitä, että se pystyy luomaan räätälöityjä tuotteita. Jos asiakas haluaa ostaa luottosuojaa (CDS) GS:ltä, GS keksii keinon kompensoida tai suojata riskinsä jollekin toiselle luomalla jotain synteettisen CDO:n kaltaista, mutta koska he eivät halua pitää kaikkea riskiä tai pitää sitä omassa taseessaan, he yrittävät löytää merkitsijöitä (muita sijoittajia) yo rahoittaa sitä myymällä CLN:ää tai Credit Linked Notesia.

• Bespoke tranche Opportunity on CDO:n erittäin korkealla vipuvaikutuksella rahoitetun senior-, super senior-erän puoli, joka liittyy räätälöityyn salkkuun, jossa käytetään johdannaista, kuten luottoriskinvaihtosopimusta (Credit Default Swap) yhdeltä ainoalta vastapuolelta.

Johdannainen on synteettinen johdannainen, ja se on väline, joka on luotu jäljittelemään jonkin asian tulosta ilman, että se itse asiassa omistaa omaisuuserää, jota se jäljittelee. Johdannainen on myös vipuvaikutteinen ja tarjoaa luottokelpoisuuden parantamista strukturoidun rahoituksen tapauksessa. On myös tärkeää muistaa, että jokaisella kaupalla on vähintään kaksi osapuolta, ja kun on kyse joistakin näistä räätälöidyistä CDO:ista, mukana olevien sijoittajien määrä on yleensä 2-3, mikä tekee niistä hyvin epälikvidejä.

Ne ovat kertaluonteisia Bespoke-pukuja, jotka on räätälöity asiakkaan erityistarpeiden mukaan.

Johdannaismarkkinoista tuli niin suuret, että kaikkien CDS:ien arvo, jos kaikki osuisivat luottotapahtumiin, vastaisi suunnilleen 600 biljoonaa dollaria käteistä rahaa, joka tarvittaisiin näiden sopimusten täyttämiseen. Vertailun vuoksi voidaan todeta, että osakkeiden kokonaisarvo kaikissa maailman 58 suurimmassa pörssissä oli yhteensä 62 biljoonaa dollaria, kun taas korkomarkkinoiden (joukkovelkakirjalainat jne.) arvo oli noin 93 biljoonaa dollaria.

Vain mustan joutsenen tyyppinen tapahtuma aiheuttaisi näiden sopimusten kaatumisen. Asuntojen arvot alkoivat tasaantua ja alkoivat laskea samalla kun osakemarkkinat tekivät kaikkien aikojen huippuja. Maksulaiminlyönnit laukaisivat joitakin CDS-sopimuksia, mutta rahoitusmarkkinat olivat vahvat ja vakaat, ja rahaa oli halpaa lainata.

Se on, kunnes Greenspan ja FED sytyttivät tulitikun ja heittivät sen tuleen käänteisreposilla, joita käytetään käteisen imemiseen pankkijärjestelmästä. Tämä aiheutti maailmanlaajuisen marginaalipakon kaikille sijoittajille, mikä johti osakemarkkinoiden myynteihin, CDS:ien laukaisemiseen ja järjestelmän tyhjentämiseen entisestään, mikä aiheutti Mustan Joutsenen tapahtuman vuonna 2008, joka oli todellisuudessa historian suurin käteisrahajuoksu.